Le plus récent cycle économique se distingue par ses nombreux aspects inhabituels, dont plusieurs sont attribuables à l’inflation élevée, une situation qui ne s’était pas vue depuis plus de 40 ans et qui est donc inconnue de la majorité des participants aux marchés. Dans le présent numéro de Perspectives, nous présentons certains effets positifs de l’inflation qui envoient des signaux mitigés aux investisseurs qui tentent de composer avec l’inflation.

Nous avons récemment publié nos Prévisions pour les marchés financiers pour 2023, qui présentent un examen approfondi de nos thèmes de placement pour la prochaine année. Par conséquent, comme les années précédentes, le numéro de février de Perspectives présente une revue des changements survenus à Gestion de placements Connor, Clark & Lunn Ltée (CC&L) au cours de la dernière année. La mission première de notre société de s’assurer que nous consacrions le temps, l’énergie et les ressources nécessaires pour gérer les mandats de nos clients et les aider à atteindre leurs objectifs de rendement tout en leur offrant un service conforme à des normes sectorielles exemplaires. Dans le présent numéro de Perspectives, nous faisons le point sur nos activités et notre engagement à réinvestir dans l’entreprise pour assurer le succès futur de nos clients et de notre organisation.

Les Prévisions de cette année analysent les thèmes à long terme qui sous-tendent nos perspectives et tiennent compte des facteurs cycliques à court terme qui influent sur les perspectives de l’économie, de l’inflation et de la politique monétaire. Nous examinons les valorisations boursières et, en tenant compte de tous ces facteurs, nous établissons le cadre de notre stratégie de portefeuille. Au cours de l’année, vous trouverez des mises à jour des Prévisions dans notre bulletin mensuel Perspectives.

On connaît bien la situation entourant la détérioration des conditions économiques à court terme au Canada. Les Canadiens se sont entichés de l’immobilier. De fait, encouragés par les taux d’intérêt presque nuls à l’échelle mondiale, ils sont nombreux à avoir accédé à la propriété et, pour ce faire, à avoir contracté d’énormes prêts hypothécaires pour acquérir des maisons de plus en plus dispendieuses.

Nous discutons de l’approche permettant d’obtenir des rendements à partir de titres à revenu fixe à l’aide d’outils alternatifs.

L’activité économique mondiale se dirige vers un ralentissement. Après avoir procédé à une série de hausses rapides de leur taux directeur, les banques centrales ont commencé à ralentir le rythme de ces hausses. À la fin du mois, la Banque du Canada, qui se positionne en chef de file mondial en matière de resserrement de la politique monétaire, a annoncé un relèvement plus faible que prévu, ce qui a particulièrement retenu l’attention. En conséquence, les marchés ont clôturé le mois en hausse. Dans ce contexte, nous nous demandons si le moment est venu de faire un retour vers les actifs risqués. Selon nous, il est encore trop tôt.

La volatilité s’est à nouveau emparée des marchés financiers en septembre en raison de la diminution des liquidités à l’échelle mondiale qui pourrait ouvrir la porte à des chocs inattendus. En septembre, la Banque d’Angleterre a soutenu le marché des obligations gouvernementales du Royaume-Uni en raison de la brusque hausse des taux des obligations d’État qui a ébranlé la stabilité financière. Les effets se sont répercutés sur les fonds de retraite du Royaume-Uni et ont entraîné des ventes dans un marché déjà aux prises avec des difficultés. On ne peut s’empêcher de faire la distinction entre les risques qui représentent une menace à la stabilité financière et les épisodes de volatilité des marchés, un indicateur du seuil à partir duquel les autorités monétaires offriront leur soutien. Comme l’inflation dépasse la cible et que la stabilité financière ne semble pas menacée, nous croyons que les banques centrales continueront d’intervenir avec détermination. Nous demeurons à l’affût de tout signe d’instabilité imprévu, tout en mettant l’accent sur les perspectives fondamentales.

Les marchés boursiers ont rebondi au cours de l’été, et se sont redressés lorsque l’inflation a retraité après avoir atteint des sommets ou au moment où le président de la Fed, M. Powell, a évoqué la possibilité d’un ralentissement du rythme des hausses de taux. Les prévisions de bénéfices sont demeurées résilientes pendant l’ensemble de la période. L’un des principaux dangers qui guettent les actifs risqués est l’absence de révisions à la baisse des prévisions de bénéfices qui vont habituellement de pair avec les récessions. Il existe donc un risque de baisse important si le ralentissement de l’activité que nous anticipons finit par asseoir son emprise sur les bénéfices. La plupart des États doivent lutter contre l’inflation, ce qui est à notre avis la principale source de préoccupation des banques centrales, qui estiment que les risques d’une dégradation des perspectives économiques sont à la hausse.

Les actifs risqués ont rebondi depuis le milieu de juin, car les investisseurs s’attendent à ce que la faiblesse de l’économie incite les banques centrales à modifier leur politique de resserrement monétaire. Le mois dernier, nous nous sommes penchés sur le principal risque planant sur nos perspectives à court terme, soit une hausse plus soutenue que prévu de l’inflation. Ce mois-ci, nous examinons les mesures nécessaires pour réduire l’inflation d’ici la fin de l’année, d’un point de vue descendant, ainsi que les différentes composantes de l’inflation. Dans l’ensemble, il nous semble que l’inflation n’atteindra pas un sommet pour ensuite diminuer, mais qu’elle restera élevée pendant un certain temps.

Les marchés ont inscrit des rendements décevants cette année, en raison des cycles de resserrement qui entraîneront un raffermissement de la politique monétaire. Plus récemment, toutefois, les marchés se sont redressés, dans l’anticipation d’une récession qui freinerait le resserrement monétaire des banques centrales. Les investisseurs semblent accueillir favorablement le scénario d’une récession, car ils estiment que les interventions des banques centrales permettront de saper l’inflation et de renouer avec un contexte de faible croissance et de faibles taux. Mais à quoi pouvons-nous nous attendre si ces interventions ne suffisent pas à juguler l’inflation? Les autorités monétaires devraient composer avec des scénarios peu souhaitables. Nous expliquons ces scénarios plus en détail, car à notre avis, même si ces deux situations sont improbables, elles ne sont pas pour autant invraisemblables.

Nous approchons du milieu de 2022, une année qui s’est révélée difficile pour presque toutes les catégories d’actif. Étant donné le contexte macroéconomique, on s’explique bien les fluctuations des marchés qui sont ébranlés par les cycles de resserrement de la banque centrale, les ralentissements qui en découlent (et le spectre d’une récession), ainsi que l’inflation élevée. Or, les marchés n’anticipent pas encore une récession. Certains signes, notamment la résilience des prévisions de bénéfices et l’inversion de la courbe des taux qui a été de courte durée jusqu’à présent, ne laissent pas encore présager une récession imminente. Pour le reste de l’année, nous ne prévoyons pas de récession, mais nous demeurons prudents quant aux risques de ralentissement de l’activité économique et de ses effets sur les actifs risqués.

Nous attendons inévitablement la prochaine récession depuis la fin de la dernière. Nul ne sait toutefois à quel moment elle se produira. Selon les indicateurs économiques, les conditions sous-jacentes seraient solides et une récession ne serait pas imminente. Cependant, comme les attentes d’inflation sont à des niveaux préoccupants pour les banques centrales, la Fed exprime clairement son intention de renoncer à la croissance économique afin de stabiliser les prix. Même si la Fed est déjà venue à la rescousse des marchés des capitaux, cette hypothèse a été écartée pour l’instant, car sa priorité est sans contredit de lutter contre l’inflation. C’est pourquoi des risques se profilent sur le marché, un élément que nous continuons de surveiller.

Le cycle évolue plus rapidement que d’habitude. La courbe des taux aux États-Unis, qui correspond à l’écart entre les taux des obligations à 10 ans et celui des obligations à 2 ans, est devenue négative en un temps record à la suite de la première hausse des taux d’intérêt de la Fed. Même si chaque récession depuis la fin des années 1960 a été précédée d’une inversion, on observe plusieurs différences notables cette fois-ci. En particulier, la courbe des taux qui sert d’indicateur de récession privilégiée par la Fed demeure plutôt prononcée. De plus, on ne sait pas encore tout à fait quel sera l’effet du resserrement quantitatif sur les courbes de taux, et la courbe des taux à 10 ans moins 2 ans ne s’est pas encore inversée au Canada. Finalement, la rentabilité des entreprises ainsi que l’épargne des consommateurs demeurent élevées. Même si nous ne croyons pas qu’une récession est imminente, nous surveillons de près la situation.

Cette violation de la souveraineté d’un pays voisin et, en fait, l’attaque contre la démocratie sont difficiles à comprendre. Alors que nous tentons d’évaluer les conséquences de ce choc, l’histoire financière nous apprend qu’il est essentiel de bien comprendre la conjoncture économique qui a cours au début d’un choc. Les marchés étaient déjà fragilisés cette année, en raison du ton de plus en plus ferme des banques centrales. La vigueur des prix des matières premières découlant de la crise devrait peser sur la croissance, exercer des pressions à la hausse sur l’inflation et compliquer la tâche des banques centrales. Nous discutons des ajustements que nous avons apportés aux portefeuilles en conséquence, lesquels tiennent compte des répercussions aussi bien directes qu’indirectes.

Nous avons récemment publié nos Prévisions pour les marchés financiers pour 2022, qui présentent un examen approfondi de nos thèmes de placement pour la prochaine année. Par conséquent, comme les années précédentes, le numéro de février de Perspectives présente une revue des changements survenus à Gestion de placements Connor, Clark & Lunn Ltée (CC&L) au cours de la dernière année.

La mission première de notre société de s’assurer que nous consacrions le temps, l’énergie et les ressources nécessaires pour gérer les mandats de nos clients et les aider à atteindre leurs objectifs de rendement tout en leur offrant un service de premier plan. Dans le présent numéro de Perspectives, nous faisons le point sur nos activités et notre engagement à réinvestir dans l’entreprise pour assurer le succès futur de nos clients et de notre organisation.